钢结构稳步增长，特高压开启公司铁塔增长潜力

东兴证券王明德（http://data.eastmoney.com/report/20120309/872e608d-3ce8-34a3-1a64-02f944c756b4.html）

1、 公司是国内最大的电厂钢结构厂商，固然将来火电的占比会逐步降低，但是公司近几年在钢结构业务上还将维持较快增长。

公司在600MW以及1000MW火电机组上面有绝对的优势，市场占比在50%以上。从公司目前的收入情况来看，在电厂钢结构上面的收入增快并没有显著的降落，由于火电“上大压幼”更有利于坚韧公司在电厂钢结构方面的优势。此表，IGCC 等的增长也将提升公司在电厂钢结构的业务收入。

公司以前钢结构的客户重要安身于电厂的厂房钢结构，在有效扩大产能后积极扩大电厂空冷平台以及锅炉支架等业务，随着我国大容量机组以及IGCC 等业务的发展，公司在火电厂钢结构的业务有望维持持续不变增长。

公司积极拓展其它领域的钢结构市场，公司目前已成为重要的核电钢结构供给商，核电2012年上半年有望沉启，将推动公司核电业务的发展。同时，公司在稳步推动石化及石油平台的钢结构业务，并且公司具备石化和炼油方面的压力容器资质，这些业务的发展有望进一步维持公司在专业钢结构领域的职位。

公司海表市场启发顺利，公司近期与印度以及老挝各签定了过亿元的合同，随着公司海表业务拓展措施的加快，将有效提升公司将来的业绩增长。

2、 公司铁塔业务稳重发展，特高压启动将有效提升公司铁塔产能利用率。

公司上市前几年在铁塔业务的市场占有率在国网中一向排在前10位，随着国网统一招标的推动，公司的大客户战术功效显露，公司的铁塔业务在国网、南网招标中根基位于前5位。

公司是广播塔的龙头，广播塔市场占有率在70%以上，由于淮南-上海的特高压线路的铁塔选取钢管组合塔，公司在广播塔（重要是钢管组合塔技术）方面堆集的技术、工艺和工程优势让公司在后续的特高压建设中将占据重要份额。同时公司也在积极出产大规格脚钢塔，若是后续国网特高压铁塔建设中采购大规格脚钢塔，公司也可能急剧的染指。

公司近3个月在铁塔业务方面中标南方电网3.15亿（特高压直流和超高压直流），国度电网特高压工程3.5亿，将对2012年业绩产生积极影响。

3、公司在手订单充足，产品业务结构进一步优化，预计2012年将维持20%以上的增长快率。

公司目前钢结构产能在10.8万吨，募投项目达产后产能将达25.8万吨，铁塔产能11.6吨，募投项目达产后产能将达到21.6 万吨。将有效解除公司产能瓶颈的限度。公司尝试大客户战术，随着产能瓶颈的解除，公司的销售效能有望进一步提升，进而提升公司的发展空间。

公司2011年度中标项目较多，估计在20多万吨，均匀价约莫8000元/吨，价值20多亿，大部门将在2012年结算，将有效提升公司2012年的业绩增快，同时随着公司钢结构业务多领域和海表市场的启发，以及特高压业务沉启加快的预期，公司有望获得超预期的增长。

此表，钢材占公司出产成本的比沉在60%以上，由于国内钢材产能过剩，钢材价值维持低位，有利于公司维持成本不变，同时国网招投标价值从2011年下半年起头回升，预计2012年有望持续回升，将显著提升公司的毛利率水平。

投资建议：

综上，我们以为，公司稳重的产业布局和持续的新领域业务的启发将维持公司持续的市场竞争力。我们初步给与公司2012-2013年的EPS别离为1.39和1.74，对应的EPS为12.75倍和10.20倍，初次暂定公司“推荐”评级。建议积极关注公司石化、石油平台和海表钢结构业务的进展以及国内特高压建设的进展，这些事务将决定公司业绩的增长空间。

风险提醒：

经济局势进一步下滑，电网投资低于预期的风险；公司新增产能无法有效消化以及海表市场启发乏力的风险。